东方财富证券:维持贵州茅台(600519SH)“增持”平

 2021-09-20 21:07

  原标题:东方财富证券:维持贵州茅台(600519.SH)“增持”平均 直销渠快速放量 推动价格持续提升

  业绩报告:公司发布2021年中报。2021H1公司实现营业总收入507.22亿元,同比增11.15%,略低于该行的预期,实现归母净利润246.54亿元,同比增9.08%,略低于该行的预期,实现归母扣非净利润246.49亿元,同比增8.72%。2021H1公司实现销售回款502.7亿元,同比增8.23%,实现经营性净现金流217.19亿元,同比多流入90.99亿元。

  提价效应显现,直销渠道发力。单二季度公司实现营业总收入226.57亿元,同比增11.41%,实现归母净利润107亿元,同比增12.53%,实现归母扣非净利润106.8亿元,同比增12.21%。分产品来看,公司2021H1茅台酒/系列酒实现销售收入429.49/60.6亿元,同比增9.39%/30.32%,其中,Q2茅台酒/系列酒实现销售收入183.57/34.18亿元,同比增7.74%/37.71%。系列酒高增拉动收入增长,茅台酒收入略有放缓,一方面,非标提价效应显著,另一方面,公司主动调整经销渠道,H1增加系列酒经销商62家。分渠道来看,2021H1直销/批发代理渠道分别实现收入95.04/395.05亿元,同比增84.45%/1.93%。直销渠道持续发力,代理渠道扩张放缓,主要系公司持续调整经销渠道,上半年增加酱香系列经销商,减少茅台酒经销商。该行认为,经销商网络扩张是系列酒快速放量的重要原因,而茅台酒经销渠道调整导致出货量不足,供需缺口持续放大,推动批价持续提升。

  销售回款匹配收入,现金流表现正常。单二季度,公司实现销售回款279.69亿元,同比增13.79%,基本匹配收入增速,主要系严格实施经销商按月打款政策。公司Q2实现经营性净现金流232.04亿元,同比多流入128.87亿元,客户存款和同业存放款项净增加额增加,与经营活动关系不大。

  系列酒高增降低毛利,费用上升税金回落。2021H1公司综合毛利率91.38%,同比减0.08pct,Q2毛利率91.01%,同比减0.2pct,主要系系列酒增速较高。Q2销售/管理费用率同比增0.72/0.59pct,主要系系列酒促销费/职工薪资和商标许可使用费的上升。税金方面,单二季度公司营业税金率为13.8%,同比回落1.71pct,Q1税金扰动利润,Q2回落至正常水平。

  严格控价维护品牌,三季度出货有望加快。上半年公司对飞天茅台实施严格拆箱销售,散瓶批价快速上行,当前散飞批价已突破3000元。公司严控价格,防止行业过热,呵护品牌价值。行至Q3中秋旺季来临,该行预计公司出货节奏有望加快,三季度业绩有望加速。

  规划清晰稳中向好,估值回落价值凸显。近期白酒板块回调幅度较大,该行认为主要系政策不确定性加剧了市场担忧。公司作为超高端白酒龙头,产能规划清晰,业绩增长稳健。该行认为公司近期估值回调后,长期价值凸显。

  风险提示:疫情影响反复;需求疲软;税收政策变化;流动性收紧;成本上涨。返回搜狐,查看更多